AXA a émis en 1999 et 2000 deux obligations convertibles, cotées sur Euronext Paris. Elles offrent un rendement entre 250 et 300 bp (1 bp = 0.01%) au-dessus des taux sans risque. Faisons d’abord le point sur la première, qui n’est … plus convertible !
La convertible AXA 2,5% échéance 2014
- Date d’émission : 3 février 1999
- Date d’échéance : 1er janvier 2014
- Nominal : 165 EUR
- Montant de remboursement : 230,88 EUR
- Coupons : 2,5% du nominal, soit 4,125 EUR bruts, payés annuellement.
- ISIN : FR0000492076
- Mnémonique : YCS
Page Boursorama
Page Fininfo/Telekurs
Page Euronext
Avis d’émission (avant amendment)
A la date d’écriture de cet article, la dette Axa est notée A+ par S&P, A2 par Moody’s, et A- par Fitch (allez voir la page sur le couple rendement/risque pour plus d’infos).
L’obligation se traite au double fixing (11h30 et 16h30), et, en tant que convertible, n’est pas soumise au coupon couru et à la cotation en pourcentage : le prix affiché est le prix payé en euros.
Une convertible qui ne l’est plus
En janvier 2007, comme indiqué dans cet article (Qualisteam), AXA a proposé aux porteurs de renoncer à l’option de conversion en échange d’une indemnité (une « soulte »). Les porteurs de cette obligation ont accepté, ce qui fait que l’obligation se comporte désormais comme une simple obligation corporate. Voici l’avis Euronext notifiant de cela.
Mais une subordonation toujours présente
En revanche, l’obligation reste subordonnée, je cite l’avis d’émission :
Subordination : le paiement des intérêts pourra être différé si AXA ne distribue pas de dividende, ou si l’une de ses principales filiales reçoit une injonction de son régulateur.
On notera que les coupons peuvent être décalés, mais non supprimés (contrairement à l’obligation perpétuelle Casino CATS par exemple).
La charge d’intérêts s’élève à 40 millions d’Euros, ce qui est assez peu pour une société de la taille d’AXA, et ils devront de toutes façons être payés un jour. Mon avis personnel est que, même si AXA ne payait pas de dividende sur les actions, il ne choisirait pas de sauter un coupon sur les subordonnées. Décaler le règlement ternirait la réputation pour un bénéfice minime.
N’oublions pas qu’en cas de problème, le risque majeur est sur le principal, pas les intérêts. Le risque d’un défaut d’AXA existe, les comptes des assureurs sont par nature plus volatils que ceux des sociétés industrielles, ils sont exposés à des risques rares et potentiellement destructeurs.
Il ne faut pas comparer cette obligation à un fonds en Euros d’une assurance-vie, qui dispose de garantie importantes.
Historique boursier
L’historique commence volontairement en 2007, date du « nouveau statut » de l’obligation. L’obligation est assez liquide (l’encours est élevé : 1,5 milliard d’Euros), les prix traités sont donc représentatifs du marché.
Au plus fort de la crise du crédit, l’obligation valait 164 EUR, ce qui lui conférait un rendement actuariel de plus de 10% jusqu’en 2014.
Aujourd’hui, autour de 200 EUR, le rendement avant impôts est de 5,5% pour une échéance 2014 :
|
L’obligation est proche de son plus haut historique, et le carnet d’ordres est déséquilibré en ce moment (trop d’acheteurs, pas assez de vendeurs), sans doute porté par l’engouement pour les obligations corporate.
Conclusion
Il faut avoir cette obligation dans ses listes pour être prêts à saisir une opportunité. Les obligations corporate sont rares sur Euronext Paris, et il faut connaître celle-ci.
Au cours actuel, l’obligation rapporte 3% au-dessus du taux sans risque (les OAT de même durée rapportent 2,5% !), ce qui rémunère (selon moi) correctement le risque. Le TRI est assez sensible au cours : à 195 EUR, le rendement est de 6,12%. On atteint 7% à 188 (le temps qui passe améliore aussi le TRI, si vous l’achetez à la fin de l’année, il faudra, toutes choses égales par ailleurs, payer plus cher).
Personnellement, il me suffirait d’un peu de baisse pour que je l’achète. Je suis prêt à supporter le risque de défaut d’AXA avec une petite partie de mon portefeuille.
Vous appréciez ce site ? Faites plaisir à un ami, partagez !Dernières recherches menant sur cette page : fr0000492076, obligation convertible, obligation axa 2014, cotation obligation corporate, obligation axa 2 50%, axa convertible, liste des obligations convertibles, émission d\obligations convertibles assurance, obligation axa 2014 dividende
Toujours un réel plaisir de lire les présentations de Robin des Bonds!
Je trouve que la rentabilité sur les obligations corporate s’est dégradée assez rapidement ces dernières semaines.
Est-ce le fait de l’accalmie récente sur les nouvelles émissions ou un « flight to quality », toujours est-il que les niveaux atteints par les cours des obligations prennent des proportions que je qualifierai de spéculatives?
L’obligation Saint Gobain 8.25% 28-Jul-2014 émise fin janvier 2009 affiche elle aussi un taux actuariel de 5.50%!
Rien n’a pourtant fondamentalement changé entre fin janvier 2009 et aujourd’hui!
Rien,sauf l’espoir d’une sortie de crise savamment entretenu par les pouvoirs publics.
Le risque pris par les investisseurs demeure lui aussi et n’est plus correctement rémunéré aux conditions actuelles sur le marché secondaire.
Pour s’en convaincre il faudra surveiller les taux des émissions dans les semaines qui viennent. Selon moi, sur 5 ans le taux proposé sera supérieur à 5.5%.
J’aurais mieux fait d’en acheter en juillet mais enfin avec un taux de rendement de 4.30% je me suis laissé tenter. Les opportunités sont rares en ce moment.