Le titre participatif Sanofi Aventis (avec bonus vidéo) !
Aujourd’hui, on parle du titre participatif Sanofi-Aventis, ex-Aventis, ex-Rhône Poulenc ! Et en bonus, une vidéo avec un japonais et un cow-boy !
Rhône Poulenc est devenu Sanofi Aventis ?
Non, c’est encore plus compliqué… Je vous invite à regarder l’histoire de Rhône Poulenc sur Wikipedia, c’est intéressant !
Pour faire court, Rhône Poulenc a été nationalisé en 1981, puis a profité de la loi de 1983 pour se financer en titres participatifs, afin de lever des quasi-fonds propres sans perdre le contrôle. Il y a eu ensuite division des activités, de multiples rachats, et on se retrouve avec un titre participatif Sanofi Aventis.
L’émission des titres participatifs
Voici une petite vidéo de 1983 (source INA) pour vous remettre dans l’ambiance ! C’était il y a un quart de siècle quand même…
En 1983, 620 000 titres ont été émis à un nominal de 1000 F (152,45 EUR de nos jours). Et en 1986, 1987 et 1988, des porteurs obligataires ont bénéficié de bons de souscription de titres participatifs. Ils ont exercé leurs bons, et ont pu acquérir des TP nouvellement émis. C’est près de 375 000 nouveaux TP qui ont été émis.
Les titres de 83 ont les mêmes caractéristiques que ceux de 86, 87 et 88. Mais ils cotent sous deux codes ISIN différents…
Caractéristiques des titres participatifs Rhône-Poulenc / Aventis / Sanofi
Le prospectus est ici : Prospectus du TP Sanofi.
Faut se calmer, la vidéo parle d’une rémunération de 10%, c’est basé sur le nominal 
- Nominal : 152,45 EUR
- Coupon : 7% fixe + 3% indexés sur le chiffre d’affaires, avec un minimum global de 10% du nominal
- Paiement : annuel, le 1er octobre
- Remboursement obligatoire : en cas de liquidation ou de non prolongation de la société après 2030 : au pair
- Remboursement facultatif : la société pouvait amortir jusqu’à 20% de la souche chaque année entre 1993 et 2003, à des cours allant de 300% du nominal à 500% du nominal.
- ISIN : FR0000140022 et FR0000047656.
- Cotation : au double fixing (11h30 et 16h30) – Euronext Paris uniquement
Les deux titres donnent accès aux mêmes coupons, au même degré de protection, etc. Bref, en théorie, ils doivent coter pareil. Mais la fiscalité est un peu différente (voir plus bas).
L’indexation des 3% est basée sur la progression du CA depuis 1982. Cependant, compte tenu des multiples changements de périmètre, je n’ai pas tenté d’appliquer la méthode détaillée. Aujourd’hui, la part variable est autour de 9%. Il faut croire que le CA à périmètre comparable a triplé depuis 1982… Je n’en sais rien.
L’offre d’échange et les rachats
En 1998, Rhône Poulenc a proposé à la « masse » des porteurs d’échanger chacun de leur TP contre 11 actions Rhône Poulenc à émettre.
Ensuite, chaque année, on peut lire dans le rapport annuel de Sanofi qu’ils rachètent des titres pour les annuler. Faites une recherche dans le rapport annuel de Sanofi, il y a à chaque fois quelques paragraphes sur les titres participatifs.
Aujourd’hui, cet état semble être le plus récent : il reste 82 645 titres en circulation.
10 ans de parcours boursier et l’historique des coupons
Je vous ai mis la FR0000140022, la plus liquide. On remarque bien les anticipations de remboursement du TP au moment de l’OPA de Sanofi sur Aventis… Finalement, le titre n’a pas été remboursé, juste racheté petit à petit.
| Année | Taux coupon (sur nominal) | Coupon brut en Euros |
|---|---|---|
| 2001 | 13,3% | 20,28 EUR |
| 2002 | 14,10% | 21,50 EUR |
| 2003 | 14,40% | 21,95 EUR |
| 2004 | 14,10% | 21,50 EUR |
| 2005 | 14,60% | 22,26 EUR |
| 2006 | 15,20% | 23,17 EUR |
| 2007 | 15,60% | 23,78 EUR |
| 2008 | 15,50% | 23,63 EUR |
| 2009 | 15,32% | 23,35 EUR |
Sur les cours actuels, on touche donc environ 5% de coupon brut. Certes, c’est pas Byzance… Sanofi a visiblement un bon rythme de rachat de titres et d’annulation, on peut se demander à partir de quand ils nettoieront tout ca avec une offre.
La fiscalité spécifique du titre de 1983 (le FR0000140022)
Ce titre qui fonctionne avec l’ « ancienne fiscalité » des obligations : en plus de la fiscalité habituelle, il y a une retenue à la source obligatoire de 10% que l’on peut récupérer au moment de la déclaration.
Mais ce même titre voit sa plus-value exonérée d’impôt en cas de remboursement au gré de l’émetteur : voir par exemple ce qui s’est passé avec le titre participatif CCF dans cet avis Euronext.
(Je n’ai pas trouvé de source fiscale plus fiable que cet avis.)
Conclusion ?
Au cours actuel, ce n’est pas l’opportunité du siècle niveau rendement. Son coupon relativement fixe la pénalisera en cas de remontée des taux. Mais on tenter de faire de la plus-value en jouant l’asséchement du stock.
On peut se dire qu’on touche 3% nets, avec un possible échange en titres Sanofi ou désintéressement des porteurs en numéraire (la clause de rachat ne peut plus être activée, elle était limitée à 2003).
L’avantage d’une indexation avec le CA, c’est que c’est plus stable que le résultat, et la comparaison avec 1982 rend le coupon peu sensibles aux variations du CA. Si vous voulez plutôt une indexation sur les taux, il faut aller sur les perpétuels bancaires.
Un avis ? La vidéo vous a plu ?
Marché très étriqué… Il faut se méfier des produits illiquides.
Pour la hausse des taux, je dirais que le titre pourrait etre corrélé car le CA est lui même corrélé à l’inflation…
Oui, CA indexé, mais si peu… On se compare à 1982 sur lequel on est déjà à 300%, donc les modifs actuelles jouent sur quelques centimes de coupon.
Et puis la pharma, est-ce vraiment un secteur corrélé à l’inflation ? Je ne pense pas.
Faut le connaître, mais ce n’est pas l’affaire du siècle
Effectivement pour la comparaison à 82. Ceci dit je doute que si demain une baguette de pain coute 5€ alors la boite de médicament qui valait 3€ coute toujours 3€
En tous cas je trouve ce titre intéressant vers 400€ car le CA de Sanofi est destiné à croitre
J’ai regardé la vidéo. Sympa mais dommage que la souscription soit close.
Sinon 5% c’est bien en ce moment.
Les écarts entre Achat/Vente incitent à passer des ordres à cours limité.
Je ne suis pas fan des ordres à cours limité, j’ai trop peur de ne récupérer qu’un seul titre.
Ce que je fais en général, c’est de passer un ordre à tout prix juste avant le fixing quand j’ai repéré une contrepartie intéressante.
Ou, encore mieux : quand il y a un ATP en face à la vente, ca permet de se mettre en ATP pour la quantité-1, afin d’être exécuté sur le premier achat.
Le coupon est versé chaque 1er ocotbr. Il était de combien en 2009?
Au fait je voulais dire bravo à Robin des Bonds pour la présentation de ce TP, très bien faite comme d’habitude!
Merci effectivement pour cette présentation, petite question j’ai pas compris ca : « quand il y a un ATP en face à la vente, ca permet de se mettre en ATP pour la quantité-1, afin d’être exécuté sur le premier achat. »
C’est une histoire de détermination du cours d’équilibre au fixing, faut relire les règles d’Euronext.
Si quelqu’un vend 100 titres ATP et que j’en achète 100, l’échange se fera sur le dernier fixing.
Si j’en achète 101, il se fera sur la meilleure vente (j’achèterai donc plus cher).
Si j’en achète 99, il se fera sur le meilleur achat (j’achèterai donc moins cher).
Evidemment, ca se fait au détriment du gars qui a passé son ordre limite, lui se trouve exécuté pour seulement un titre.
Mais bon, on est pas là pour se faire des bisous, faut assumer.
Face à l’illiquidité, il y a clairement une discrimination entre ceux qui ont lu les règles de fonctionnement Euronext et ceux qui ne les ont pas lues.
NB : tout cela dans les limites de la fourchette de réservation.
Quant au précédent coupon (1er oct 2009), il était de 23.35 EUR, soit 15.32% du nominal. En effet, c’est un oubli, je vais l’ajouter sur la page.
Merci pour les commentaires !
Sanofi est très dépendant de quelques succès pour ses profits. (et son CA) La perte d’un brevet majeur hypothèque ses perspectives. Voir le dossier du Plavix par le Figaro.
Avec la concurrence des génériques sait-on vraiment où va le secteur pharmaceutique en général et Sanofi en particulier ? La concurrence venue d’Inde est féroce dans les génériques, et le Indiens d’ailleurs ne respectent pas les brevets la plupart du temps. Ils ont voté une loi qui fait primer l’intérêt des patients sur celui des laboratoires.
Voir aussi le petit dossier des échos.
http://www.lefigaro.fr/societes/2009/10/03/04015-20091003ARTFIG00694-les-generiques-du-plavix-debarquent-en-france-.php
http://www.lesechos.fr/info/sante/020187979218-la-pharmacie-francaise-un-geant-fragilise.htm
Merci beaucoup pour ce rappel du fonctionnement du carnet d’ordre. C’est une question que j’avais posé dans les commentaires de l’article du 7 sept mais, comme c’est ancien, je n’avais pas eu de réponse… Et depuis ca me titillait pas mal… Est-ce que quelqu’un peut m’éclairer à titre complémentaire sur les réservations de cours à la hausse ou à la baisse lorsque la cotation se fait en fixing, à partir de quelle variation de cours cela se produit et combien de temps ca dure? Merci
Les seuils de réservation au fixing sont de 1% du nominal (attention, avant c’était 1% du dernier cours de référence). Au fixing, si on dépasse, on ne cote pas à ce coup-là, mais on bouge la fourchette de 1% pour le prochain fixing.
Toute la doc est ici :
http://www.euronext.com/tools/documentation/wide/documents-2397-FR.html
C’est difficile à résumer en quelques lignes, il y a pas mal de subtilités, comme le TAL (trading at last) qui peuvent faire la différence entre un ordre bien passé et un ordre mal passé.
Je rebondis sur le propos de patati.
La visibilité sur SANOFI est tout de même assez importante.
D’un certain point de vue, cette entreprise me fait penser à IBM qui n’hésite pas à modifier son périmètre en permanence pour assurer ses revenus sur longue période.
Les difficultés signalées par patati sont des péripéties certes ennuyeuses mais que la direction de SANOFI a jusqu’à présent assez bien intégrées, même sous la présidence Le Fur.
Cette stratégie réussit plutôt bien à l’actionnaire qui est pratiquement assuré aux cours actuels de percevoir un rendement supérieur à 4.50% comparable au rendement des obligations corporate.
Comment ne pas signaler qu’un petit détour vers les actions France Telecom permet d’engranger un rendement supérieur à 8%….avec une probable permanence dans la durée et ce dépit des difficultés sociales actuelles de l’entreprise et de l’arrivée programmée d’un trublion dans la téléphonie mobile?
Je suis un peu hors sujet mais la rentabilité des obligations est actuellement tellement (injustement)basse qu’il faut bien tourner les yeux vers les autres classes d’actifs.
@obligataire. J’entends et je lis cela depuis un certain temps. Avec les encouragements des « spécialistes » qui incitent à passer aux actions depuis quelques semaines (au plus haut en fait, comme toujours!) Et que voit-on aujourd’hui? une forte baisse des actions! Ne vous faites pas avoir! Les autres actifs sont très dangereux actuellement. On ne sait toujours pas où va l’économie. Mieux vaut se contenter d’un rendement sûr, que risquer une perte en capital.
Un article qui évoque une surévaluation potentielle de 40% des actions américaines.
http://ftalphaville.ft.com/blog/2009/10/23/79346/the-us-stock-market-is-overvalued-by-40/
Oups! obligaterre pardon! j’ai écorché votre pseudo par mégarde!
Bonne surprise ce matin au reveil : Coupon de XS0178243332 qui ne devait pas en payer.. le papier traite à 19% du pair et paye un coupon de 6%… soit 30% de rdmt
L’actif le plus intéressant est peut etre les actions… et certainement pas l’immo ou les mat premieres; C’est une illusion de croire que c’est risqué (à 6000 pts ca ne l’était pas ?) . Quand on voit les espérances de rendement de certains titres ya pas photo
@jefferson : c’est quoi ? XS0178243332 depfa funding t’as des infos ?
Jefferson, pour plus de précision sur le titre XS0178243332 ? merci