Une obligation perpétuelle NIBC 8%

Dans ce commentaire, Frédéric soumet trois petites idées.

Voici l’analyse de la seconde, « XS0249580357 NIBC 8% PL» .
J’ai demandé le prospectus aux relations investisseurs de NIBC, qui me l’ont envoyé rapidement par mail.

Caractéristiques de l’obligation

Voici d’abord le prospectus (lien vers un gros fichier « tif » de 4,5 Mo, qui contient le Prospectus, le Pricing Supplement, et les Final Terms). C’est un tif, vous pouvez l’ouvrir avec evince (logiciel libre) par exemple.

Les caractéristiques sont page 57 :

• Nominal : 1000 EUR
• Date d’émission : 30 mars 2006
• Echéance : perpétuelle, premier call possible le 30 mars 2011 et chaque année ensuite
• Coupon : 8% payés jusqu’au 30 mars 2011, CMS 10 ans + 0,10% cappé à 8% ensuite.
• ISIN : XS0249580357

C’est une petite souche (100 M EUR) qui cote au Luxembourg et sur Euronext Amsterdam.

La liquidité (du moins à Amsterdam) est « moyenne » pour un investisseur particulier. Elle cote au Luxembourg et sur Amsterdam, disponible chez Binck. Voici la fiche Euronext.

Ce que j’ai compris : les coupons sont fixes jusqu’en 2011, puis variables ensuite (celui encaissé en 2012 aura été calculé sur une base variable). Ce n’est pas très clair…

Le CMS est un taux très fréquemment utilisé, mais difficilement trouvable sur la toile. Disons qu’on peut l’approximer par le TEC10.

Le supplément qui décale tout

Quand vous lisez le prospectus, faites attention au Supplément (page 51). Visiblement, les années mentionnées à l’origine sont fausses, il faut lire « 5 ans » là où on lit « 4 ans » et « 6 ans » là où on lit « 5 ans ».

Si on ajoute à ca le fait que les coupons sont « In arreas » donc déterminés à la fin de la période d’intérêt et non au début, c’est dur de s’y retrouver…

Qui est NIBC ?

NIBC est une petite banque néérlandaise, initialement publique, mais aux mains de fonds de pension depuis 1999. C’est une banque de financement pour les sociétés de taille moyenne de la zone Benelux-Allemagne. La banque a été profitable chaque année depuis 2002 (date du plus ancien rapport annuel sur le site). Elle n’est pas cotée en bourse.
Elle est légèrement profitable au premier semestre 2009.

Elle est notée Baa2/BBB/BBB (voir la page des notations)

Analyse de la subordination

Comme dans quasiment toutes les obligations éligibles au Tier 1, les coupons ne sont obligatoires que dans certaines conditions.
Je retiens notamment :

• La présence d’un « distribuable profit » dans les comptes annuels qui précèdent le paiement. Le « distribuable profit » est défini comme le résultat net après taxes et après éléments exceptionnels (page 6).
• Le paiement d’un dividende sur les actions ou d’un coupon sur de la dette junior
• On peut être payé en « preferred shares » si la situation le justifie (page 6)
• En cas de remboursement par la société, c’est au pair, en payant le couru mais pas les coupons zappés (page 19)
• En cas de liquidation, on passe pari passu (au même rang) que les obligations Senior (page 6). Cela me surprend un peu, mais pourquoi pas..

Autres détails

• Il est précisé qu‘aucune retenue à la source n’aura lieu; qu’éventuellement, la banque compensera en payant davantage, de telle sorte que les investisseurs reçoivent le taux mentionné sur le prospectus. Bien entendu, cela ne dispense pas les investisseurs français de faire leur cuisine interne (PLF ou intégration).
• Depuis décembre 2008, NIBC émet de la dette garantie par le gouvernement néérlandais (source : page investisseurs).

Ma conclusion

Compte tenu de la complexité de ce prospectus, de la liquidité actuellement correcte mais historiquement faible, de la petite taille de la banque, de la forte dépendance aux sources de financement bon marché (cf. analyse de Moody’s), elle ne me semble pas une opportunité au cours actuel.

Je n’ai toujours pas compris avec certitude quand le coupon passerait de 8% au CMS. Sur les taux actuels, cela peut faire plus de 4% de manque à gagner sur les coupons d’une ou de deux années ! Si vous comprenez mieux que moi, ou si vous avez une interprétation différente, les commentaires sont ouverts !

Aux cours actuels je préfère d’autres perpétuelles, comme celle de la BFCM, aux caractéristiques proches (8% puis CMS + 0,10%) et qui cote moins cher et dont le risque de crédit me semble plus faible.

Cependant, ca ne coûte rien de l’ajouter à sa liste de suivi  : merci Frédéric !

Vous avez aimé cet article ? Partagez-le !Dernières recherches menant sur cette page : FR0010533414, XS0249580357, FR0010093328, XS0212581564, xs0210781828, obligations 8%, avis banque nibc, banque nibc commentaire, prospectus xs0210781828