PCAS est une petite société (env. 40 MEUR de capi, 1000 salariés) qui conçoit et fabrique des produits chimiques à destination de la pharmacie, des cosmétiques ou de l’industrie.
La société est détenue à 67% par Dynaction, autre petite société (26 M EUR de capi) cotée sur Euronext Paris.
J’ai commencé à m’intéresser à PCAS en 2002, alors que l’on parlait d’un rachat/fusion avec la maison-mère. J’ai bien fait de ne pas m’entêter : aujourd’hui, c’est au point mort !
En 2007, PCAS a émis une obligation dont les caractéristiques sont :
- Date d’émission : 22/06/2007
- Date d’échéance : 31/12/2012
- Nominal : 600 EUR
- Prime de remboursement : 1% (remboursement à 606 EUR + intérêt)
- Taux : 5,25%, soit 7,88 EUR par trimestre (1,3125% du nominal)
- Périodicité : Trimestrielle (derniers jours de mars, juin, septembre, décembre)
- Code ISIN : FR0010480707 (Euronext Paris)
- Cotation : en % du nominal
- Nombre d’obligations : 30 000 (soit 18 M EUR de nominal)
Voici la page Telekurs/Fininfo, Boursorama, Euronext, le document d’émission en pdf, et le communiqué qui donne les détails définitifs.
Les sites de PCAS et Dynaction.
Il s’agit d’une OBSAR : l’obligation était assortie de bons de souscription. Les bons de souscription sont une forme d’augmentation de capital différée, et, dans le contexte des émissions, forment un petit cadeau supplémentaire qui permet à la société d’obtenir un taux d’intérêt plus faible.
Aujourd’hui, ca ne change rien : on peut la considérer comme une obligation classique.
Le scénario idéal :
| Date | Flux (% du nominal) |
| 14/12/09 | -66 |
| 31/12/09 | 1,31 |
| 31/03/10 | 1,31 |
| 30/06/09 | 1,31 |
| 30/09/10 | 1,31 |
| 31/12/10 | 1,31 |
| 31/03/11 | 1,31 |
| 30/06/11 | 1,31 |
| 31/09/11 | 1,31 |
| 31/12/11 | 1,31 |
| 31/03/12 | 1,31 |
| 30/06/12 | 1,31 |
| 31/09/12 | 1,31 |
| 31/12/12 | 102,31 |
| TRI | 23,2% |
Crise oblige, le rendement demandé par les investisseurs a fortement augmenté. Aujourd’hui, l’obligation affiche un TRI de plus de 20% !
Historique de cours
La liquidité est correcte mais sans plus. Mais bon, si on investit, c’est pour aller jusqu’au bout de l’histoire.
Le document d’émission prévoit des clauses de remboursement anticipé, notamment un changement de contrôle (une fusion PCAS/Dynaction n’est pas un changement de contrôle). Même si cela est peu probable, cela peut être un bonus pour les obligataires si Dynaction décide ou est contraint de se séparer de son actif. Pour un investisseurs tiers intéressé par PCAS, la société « coûte » donc sa capitalisation boursière + la dette.
Le risque est fort, très fort
Les charges financières de PCAS représentent environ 4,5 M EUR par an.
Le cash flow en année normale arrive tout juste à les payer. En 2009 c’est évidemment plus mauvais (résultat opérationnel négatif ou tout juste à l’équilibre).
Il est difficile de voir comment la société pourra d’ici fin 2012 générer 18 millions d’Euros pour rembourser les obligations. Alors certes, il y a une restructuration en cours, certes, on peut couper dans la R&D… Mais ce ne sont pas des solutions saines. Si le marché du crédit se réouvre aux PME, il y aura toujours la solution de faire comme les Etats : réémettre pour rembourser !
Mais les actifs valent quelque chose
Je vous invite à lire l’analye des copains les Chasseurs de Daubasses, et à décortiquer le rapport annuel.
Conclusion
Ce n’est certainement pas un investissement, c’est une spéculation sur une opération qui permettra le remboursement.
Les solutions les moins douloureuses (nouvelle émission, augmentation de capital via les BS ou « forcée ») permettraient une sortie honorable en 2012. Si le cours monte assez, les BS seront exercés, ce qui diluera les actionnaires et fera rentrer de l’argent.
Sinon, la liquidation permettra de révéler la « vraie valeur ». Ca pourra être l’occasion de se faire de l’expérience sur le processus de liquidation (et des choses à partager sur le blog).
La société étant cotée on a régulièrement des infos, ce qui est un point positif.
J’hésite un peu, je n’ai jamais rien acheté à 20% de rendement (et jamais subi de défaut non plus…). La perspective de serrer les fesses pendant trois ans ne m’enchante guère, mais quand on est payé pour, ca passe mieux.
Hum…
Vous avez déjà acheté du très haut rendement de ce genre ?
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interessant… J’en mettrai bien une picée en portefeuille… Histoire de suivre le cas d’école.
Quand on se tape du 10% sans risque, pourquoi s’embêter à prendre des risques pour 20%…
à propos de des rendement de 20% et plus…
j’ai fait 2 achats très spéculatifs en 1996 : OC Dapta Malinjoud, et là j’ai tout perdu, et OC Sofco, où après une très longue attente nous avons été finalement remboursés au pair en 2007 : gain 50%, mais beaucoup moins en rendment annualisé.
Ensuite, fin 2008, j’ai acheté deux fois des obligations rapportant nettement plus de 20% :
1) XS0254144115 Europcar 8% acheté à 26 et revendu ensuite 1/3 à 50 et récemment 2/3 à 83 (au cours actuel le rendement rendement est encore d’environ 14%).
Je n’ai pas conservé plus longtemps car, dans ses communiqués, Eurazeo (déjà très endetté) assure ne pas être redevable des dettes d’Europcar et je crains de leur part une revente…
2) FR0010348268 OC Artemis 2% acheté à un prix moyen de 95 euros avec TA d’environ 25%/an (au cours actuel de 140 euros le rendement n’est plus que de 5,50%). J’ai conservé jusqu’à aujourd’hui car je pense que l’on peut accorder davantage de confiance à PPR.
Serais intéressé par vos propres expériences dans ce domaine…
et c’est quel broker qui te permet d’acheter du corporate ? (Reste a définir corporate, certes… De la dette privé d’entreprise non bancaire, assurance). Parce que bourso non, fortuneo non et j’ai appelé binck, il ne font pas non plus.
Je n’ai pas les mêmes problèmes de brokers car je vis à l’étranger depuis fort longtemps et possède un compte expatrié. Je n’ai jamais rencontré de problèmes avec ma banque à l’étranger pour acheter des titres en Allemagne, Luxembourg, Suisse ou Pays Bas par exemple.
Les frais de courtage sont bien sûr nettement plus élevés qu’avec un broker en ligne et, au contraire de ce que vous pouvez faire, je ne peux envisager d’acheter une ligne de peu de valeur ou peu liquide. Mais par contre, je vois que j’ai accès à un bien plus large choix…
Pour en revenir à PCAS – encore un grand merci à Robin des Bonds pour cette présentation –
il semble que la liquidité soit correcte et qu’elle soit fort accessible depuis l’hexagone!
Allez-vous en prendre?
Pour le fun, j’en ai pris 2 unités à l’instant à 64,50.
La liquidité et l’accessibilité sur Bourso sont remarquables. C’est rare et ca doit etre souligné.
Pour le reste, rdv en décembre 2012.
Pour Obligator,
Moi aussi j’ai eu confiance en Artemis début 2009 à une époque où certains évoquaient un dépôt de bilan sur cette signature, comme sur d’autres d’ailleurs.
J’avais comme toi décidé de conserver jusqu’à échéance considérant que le rendement de 5.5% était correct.
Pourtant j’ai vendu la ligne la semaine dernière considérant d’une part qu’une plus-value supérieure à 40% était inespérée en moins d’un an et, d’autre part, que dans « mon » pire scénario de la dette le premier secteur qui trinquera sera le high yield.
Enfin la stratégie de recentrage sur le luxe d’Artemis commence à ressembler à un mauvais prétexte puisque tout est à vendre apparemment, sauf Gucci.
Je reste confiant et reviendrai peut-être dans quelques mois après réalisation de « mon » pire scénario.
D’une façon générale, ne trouvez-vous pas excessif que les obligations corporate se soient appréciées d’environ 15% depuis le début de l’année? On arrive à des spreads inférieurs à 50 pdb sur Schneider par exemple. Est-ce bien raisonnable?
Je trouve que non et j’ai vendu la semaine dernière la FR0010709378 SCHNEIDER 6,75% 16/01/2013 proposée en début d’année par Altaprofits pour la placer sur le fonds en € qui aura probablement un taux de rendement supérieur à l’obligation et SANS AUCUN RISQUE.
Il y a de gros risques sur la dette en ce moment, les marchés ne les prennent pas en compte au motif que la crise économique et financière est encore présente et que les banques centrales sont « obligées » de maintenir les taux bas! A voir….
Pour PCAS, et pour les raisons invoquées plus haut je ne suis pas chaud du tout mais je relirai attentivement la présentation et le site que Robin des Bonds nous a indiqués.
Pour Executive Office Branleur
L’accès au corporate n’est à mon avis pas un problème de broker mais un problème de montant de ligne. Pour intervenir sur le corporate il faut consacrer un minimum de 50000 € par ligne et les négociations ont lieu de gré à gré.
En principe, n’importe lequel des intervenants que tu as cités doit avoir accès aux obligations corporate mais évidemment ce ne sont plus les procédures du courtage en ligne qui sont à l’oeuvre, d’où la réponse négative que tu as obtenue.
Le mieux est de passer par une banque privée.
Perso j’ai touché du 16/17% de rendement en fevrier en achetant de la AXA perp. et BPCE perp. (fortuneo à l’époque m’a permis d’en acheter mais maintenant plus moyen) et j’ai déjà revendu avec 75% de plus value sur chaque ligne + le coupon couru.
A ce jour je n’ai que la NIBC qui me rapporte dans les 15% de rendement
jai acheté l’OC de rhodia 2014 qd elle payait 30% en ytm la belle epoque
@ Obligaterre
Merci pour tes précisions. Cela fait déjà plusieurs semaines déjà que je pense à une éventuelle revente de Artemis et j’adhère tout à fait à tes arguments… sur les autres points aussi d’ailleurs.
50.000€ la ligne, avec un minimum de 20 lignes dans un portif oblig lui même parti d’un portif d’action et d’immo et autre, ça nous fait un patrimoine de qqs millions.
A ce stade, on ne mégote pas sur les frais d’ordre d’un broker en ligne comparativement a une banque privée.
Donc si je suis chez un broker en ligne, c’est que je n’ai pas les moyens de gérer mon portif dans une banque privée.
Les pauvres (enfin façon de parler) ne peuvent donc pas s’offrir du corporate…
Robin des Bonds,
Si tu en achètes, je te conseille de porter des couches car tu vas avoir mal au ventre pendant trois ans.
Les calculs des daubasses sont séduisants mais tirés par les cheveux (à la barre du tribunal les offres seront basses) et cette société n’aurait pas attiré l’attention de Benjamin Graham, sur le seul critère de la permanence des bénéfices….Ici ce sont les pertes qui sont permanentes.
Christian Moretti (avec son associé dont j’ai oublié le nom) était une star dans les années 80 (à la même époque que Tapie). Son groupe Dynaction a depuis sensiblement réduit la voilure puisque PCAS est son seul actif depuis 2005.
Comme pur produit de spéculation et pour un montant limité, pourquoi pas?
Tu pourras toujours assurer la couverture du risque en prenant un billet d’euromillion par semaine à concurrence des coupons trimestriels.
Obligaterre à dit :
>Comme pur produit de spéculation et pour un montant limité, pourquoi pas?
>Tu pourras toujours assurer la couverture du risque en prenant un billet d’euromillion par semaine à concurrence des coupons trimestriels.
Très bonne idée ! Et avec mes deux part, ca colle pile poil !
FR0010170969 en high yield échéance moins d’un an cest pas mal aussi elle paye plus de 10% à maturity aug 10
Pour la Euromedis , c.f http://www.euromedis.fr//_upload/ressources/groupe/publications/presentation_sfaf_resultat_2009.ppt
l’obligation n’est pas forcément remboursable (c’est sur option), ce qui explique le yield de 10%…
Cher tous,
juste un détail dans le tableau de TRI. Pourquoi la dernière ligne n’est pas 102.31 (intégration des intérêts + la prime de remboursement) ?
Merci d’avance pour vos lumières et encore bravo pour le site
Stan
En effet, j’ai oublié la prime de remboursement ! Je corrigerai ce week-end.
Merci !
Merci pour toutes ces infos bien utiles.
J’ai cherché sur le site des infos sur l’OPE de BNP sur le titre BNP PARIBAS TPA 84-87 (FR0000047664), mais n’ai rien trouvé. Vous avez des infos/avis?
J’ai reçu un courrier officiel de mon courtier à ce sujet, mais au vue de la complexité du deal, j’ai comme un impression que BNP rachète au rabais les TP.
Nytho
Bonjour Nytho,
En effet, je n’ai pas fait d’article sur le sujet.
Mais il a été traité sur le forum : http://forum.oblig.fr/index.php?mode=thread&id=67#p67 ainsi que sur le
Il y a eu aussi des discussions sur le forum « Taux » de Boursorama, par exemple :
http://www.boursorama.com/forum-taux-bnp-tmo-tsdi-c-est-gagne-393960085-1
D’après ce que j’ai compris, l’offre a été refusée en AG, et donc il ne se passe rien, la vie du titre continue sans changement.
Hello a tous,
Merci pour ce blog que je lis tres regulierement.
J’ai un peu d’expérience en high yield : j’ai achete de l’Artemis, du Gecina quand cela valait 15% sur 2 ans, idem pour Rhodia, Alcatel et autres ‘petites bouses’ convertibles : Wavecom, Theolia, StDupont etc…
1. il y a bcp de choses a faire sur les convertibles cotées qui sont tres facilement achetables qq soit le broker
2. pour le reste je passe par une bq privée très bien pour ca
En ce moment, je découvre ce qu’il se passe qd une société est en procédure de sauvegarde (par encore en faillite) avec Orco Property code ORCV (70% de YtM si remboursement au pair dans les temps en 2013)
Honnetement, je ne peux pas vous apprendre grand chose car tout se passe en ce moment avec bcp de rebondissements ! Mais étudiez le dossier, cela vaut le cout.
Une chose est sur, le management et les actionnaires font tout pour renegocier la dette et que la société ‘vive’. Cela doit etre Win Win.
Autre chose, j’y suis allé (PAM de 55€) sachant que ca allait swinguer, et je connaissais les risques, mais je considere comme extremement important le fait que ce soit une valeur d’actifs (fonciere immo dans les pays de l est)
Cela m’interesse bcp le high yield, mais je suis vraiment un jeunot qui doit tout decouvrir… Ce que je vois pour l’instant c’est que globalement qd les sociétés ne peuvent pas rembourser, elles essayent de soit transformer la dette en capital soit d’allonger la maturité : cf Thomson, Theolia, Immofinanz (fonciere allemande).
Le créancier recupere rarement pile le nominal, mais souvent une bonne partie (70% par ex) avec parfois un ‘incentive’ si les cours remontebt et cela peut vraiment valoir le cout quand on achete 10% ou 20% du prix.
Apres inutile de vous dire qu’il faut diversifier ! quand on a 20 sociétés ultra risquées en ptf et qu’une ou deux explose, cela fait moins mal. L’idéal pour les plus néophytes reste de passer par les OPCVM high yield qui sont tres nombreux (Fidelity, Axa et bcp d’autres) : regardez historiquement, cette classe d’actif a toujours eu des performances annuelles positives sauf l’an dernier. Interessant non?
2. pour le reste je passe par une bq privée très bien pour ca ?
Tu px ns en dire plus ?
nominal min, frais de courtage etc..
Je ne sais pas si je peux faire de la pub… En tous cas, je ne vous garantis rien
Le numero de mon contact est : 01.44.51.82.15 je ne mets volontairement pas le nom, mais vous pouvez appeler
Ils ont une belle table obligataire dont les particuliers peuvent profiter avec acces à à peu près tout (plus dur pour les émissions)
Frais 0.4% HT par ordre
Droits de garde : 0.4%HT des encours
Entrée sur les fonds : de 0 à 1%, plutot 0.5% sur les fonds obligataires
Capital minimum : autour de 100k€
Tout est surement négociable par les temps qui courent…
Après c’est vrai aussi que bcp d’oblig ont un nominal minimum de 50k€, bcp aussi 1000€ et les convertibles cotent par titre (comme les actions)
Je confirme ce que vient de dire Mr Strange. L’accès au marché € HY est nettement plus facile aujourd’hui avec de nombreuses sociétés qui ont émis de la dette avec un nominal à 1000€. on peut noter principalement Heidelberg Cement, Sixt, Haniel… enfin énormement de sociétés allemandes car la demande retail est très forte pour ce genre de produit en Suisse et en Allemagne.
Le plus simple est quand même de passé par des FCP. 2009 était une année facile avec un fort potentioel de gain en capital. Là c’est plus la même histoire…
Les FCP HY marchent bien et les frais d’entrée et de gestion ne sont plus énormes via des comptes typeBoursorama par exemple, surtout comparé aux actions.
En plus il y a vraiment différent profils de fonds.
Ex: fonds HY aggressif: Amundi (ex CAAM) ou Credit Suisse qui affichent des taux actuariels à 10% mais avec de forte volatilités.
Fonds Plus classique type Allianz HY proche de 8.5% ou le fonds de Rothschild plus défensif avec un profil de volatilité faible.
Il y en a pour tous les gouts!
+15% pour l’oblig PCAS depuis la publication de cet article.
Belle hausse de PCAS…
Si on achète aujourd »hui, PCAS a un TRI potentiel d’environ 10%. La visibilité étant sensiblement meilleure qu’à l’époque de la rédaction de cet article, je pense me renforcer.
Bonjour à tous,
Que pensez-vous de cette obligation suite aux résultats 2010?
http://www.pcas.com/files/financial-informations/20110216-135403_SFAF_-_16_fevrier_2011_def.pdf
Comment envisagez-vous la sortie en 2012?
Bien à vous,