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By Robin des Bonds, 31 août 2009

Un peu d’animation sur le marché primaire français ! EDF aurait-il ouvert la voie à de nouvelles émissions ?

Prodware, société de services informatiques à destination des entreprises, lance un emprunt obligataire « ouvert à tous » comme ils disent

Voici la page des communiqués de presse et le lien direct vers le communiqué (lien pdf).

Caractéristiques de l’obligation

• Coupon: 7,90 % annuel
• Echéance : 30 septembre 2015 (6 ans)
• Nominal : 1000 EUR
• Cotation : Alternext Paris
• Code ISIN : FR0010783514
• Mnémonique : PROBD
• Date de jouissance/règlement : 30 septembre 2009
• Montant recherché : entre 4 et 10 millions d’Euros

La souscription est ouverte du 31 août au 25 septembre 2009, avec une potentielle clôture anticipée selon la demande.

Le prospectus peut être téléchargé sur le site officiel à cette page, qui contient aussi une FAQ et une brochure  « commerciale » qui explique même le fonctionnement des obligations (frais, fiscalité…) pour les novices.

Je ne mets pas les liens directs afin de respecter la diffusion sélective (la commercialisation est interdite en dehors de France, du fait d’une documentation obligatoire différente).

Analyse

L’emprunt servira, selon le site officiel, à :
• Poursuivre le développement des activités d’éditeur vertical et d’hébergeur des offres SaaS en France et à l’international.
• Poursuivre le développement international par croissance organique et externe.
• Développer et renforcer les capacités de production en France et à l’international par croissance interne et/ou externe.

La marge par rapport aux OAT est de 5,05%, ce qui est énorme  (pour mémoire, un BBB paye 4,5% à 6 ans). L’effet taille joue certainement :

La société Prodware

• Ticker : ALPRO
• ISIN : FR0010313486
• Capitalisation : 20 million d’Euros

Une vision synthétique des comptes sur Boursorama peut être trouvée ici :
http://www.boursorama.com/profil/profil_finance.phtml?symbole=1rEPALPRO

La société avait déjà lancé une émission de 8,5 M EUR en convertible à 5 ans à 4,7% l’année dernière : le communiqué . Elle n’ont jamais coté, et Prodware en a racheté et annulé une partie peu après l’émission.

Mon avis sur cette émission

Je n’ai pas analysé la société assez en détail pour avoir un avis éclairé. Hier encore, je ne connaissais pas Prodware, et je n’ai pas encore lu les 119 pages du prospectus.

C’est une société de petite taille : en cas de problème, les marges de manoeuvre sont beaucoup plus limités qu’un Renault, Mittal ou Eurotunnel par exemple, que les gouvernements ne peuvent laisser tomber.

Malgré ce facteur taille, la société est rentable, et affiche actuellement un ratio dettes/fonds propres de 1:1.

Pourquoi aller chercher l’argent des particuliers ? Peut-être parce que Prodware a déjà une petite base d’investisseurs en actions, potentiels acheteurs, et que les banques n’offrent des financements qu’à des taux plus élevés. Dans tous les cas, on ne peut que se réjouir de la cotation sur Alternext Paris.

L’émission est dirigée par Euroland Finance

Euroland Finance a fait l’objet de multiples condamnations par l’AMF pour avoir exercé sans agrément, pour manque de transparence et conflit d’intérêts. Cela m’incite à être plus suscpicieux sur cette proposition.

Je vais étudier le dossier plus en détail pour peut-être en prendre quelques-unes, dans une optique de grande diversification sur de nombreux titres risqués.

Mise à jour 8 septembre : au vu des pubs qui passent sur le site, le courtier en assurance-vie et produits financiers Bienprevoir propose une offre intégrant cette obligation dans une assurance-vie. Cela permet d’en optimiser la fiscalité, au prix des frais supplémentaires. Je vous invite, si cela vous intéresse, à d’abord lire ma page de conseils sur la souscription d’ obligations en assurance-vie.

N’hésitez pas à partager votre avis dans les commentaires.

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By Robin des Bonds, 3 août 2009

Après l’offre Pernod + Rallye à 6,5% sur deux ans, voilà maintenant un « CLN Rallye » d’échéance 2 ans, en beaucoup de points similaire à une obligation Rallye, proposé par Bienprevoir dans le cadre d’une de ses « offres épatantes ». Analyse et avis.

Les caractéristiques

Le site est assez peu loquace sur le sujet, on y apprend juste que la souscription minimale est de 20.000 EUR, et que les quantités sont « très limités » (ils disent tous cela, et c’est en général vrai). Le 7% annoncé est net de frais de gestion. Pas de code ISIN, pas de prospectus, ni de mention de frais d’entrée.

Rallye, en tant que maison-mère de Casino, est certes très endettée, mais dispose d’actifs qui sont – à mon avis – de grande qualité, et qu’elle pourrait céder en cas de besoin.

Casino a besoin de payer des dividendes à Rallye, qui a besoin de payer des dividendes à Foncière Euris, qui a besoin de payer des dividendes à Finatis : c’est la pyramide de Jean-Claude Naouri. Si l’ensemble est optimisé pour alimenter le haut de la pyramide en cash, les coupons obligataires sont payés correctement. Malgré l’absence de notation de Rallye et l’endettement, je ne me fais pas de souci pour le service de la dette.

Le contrat

Peu d’informations, je pense qu’il doit s’agit de Dexia ou de Nortia…

J’ai retrouvé une ancienne page de Nortia mentionnant ses « supports ponctuels », on peut y lire qu’ils avaient commercialisé dans le temps (ou est-ce le même ?) un CLN Rallye à 10% : ce devait être l’époque où les investisseurs se souciaient réellement du risque de crédit (et sans doute une maturité plus longue).

Qu’est-ce qu’un CLN ?

Un CLN, ou « Credit Linked Note », est en français un « Papier lié à un crédit ». C’est un produit dérivé qui réplique le comportent d’une obligation « virtuelle » sur Rallye. Contrairement à une obligation, les coupons ne sont pas payés par l’entreprise au titre de la dette, mais payés par un intervenant de marché (trader, gérant, hedge fund…) qui a la vue inverse (qui pense que Rallye va faire défaut, ou qui souhaite se couvrir contre ce risque.

Mon avis

A 20.000 EUR la souscription, je n’y vais pas. Etant déjà actionnaire de Rallye et créancier de Casino, je ne veux pas charger davantage !

Je préfère vraiment les « vraies » obligations aux dérivés de type CLN ou CDS. Le droit applicable en cas de faillite ou de défaut est totalement différent ! Avec une obligation, on est créancier, un statut reconnu par la justice lors d’une liquidation. Avec un CDS ou un CLN, on a une créance sur une contrepartie inconnnue.

Enfin, la rapidité avec laquelle ces offres se créent, sont commercialisées, et sont souscrites, m’inquiète un peu. Néanmoins, l’offre est attrayante, le resserrement du spread de Rallye aura nécessairement lieu assez tôt sur les 2 ans.

Voici l’accès direct vers la page de bienprevoir présentant l’offre.

Vos commentaires sont les bienvenus !

Il serait intéressant de savoir si les titulaires du contrat d’assurance-vie en question ont la possibilité de souscrire à cette offre, ou si elle est réservée aux nouveaux clients, en d’autres mots, si l’intermédiaire sait prendre soin de ses clients existants avant d’aller en chercher de nouveaux.