Commentaires (11)

By Robin des Bonds, 15 novembre 2009

On déplore souvent la faible disponiblilité des meilleures obligs pour les particuliers… Notamment les Tier1 bancaires comme celles de la BPCE 9,25% qui a fait couler de l’encre. Leur cotation au Luxembourg et leur nominal souvent élevé (la BPCE est là une exception, à 1000 EUR), les rendent de facto réservées aux « institutionnels ».

Je ne suis pas un grand fan des OPCVM, mais j’ai voulu voir où se retrouvaient les titres… Dans des fonds ouverts au public ?

Trois petits OPCVM de droit français qui font leurs courses au Luxembourg (et ailleurs)

HMG Rendement, de HMG Finance.
ISIN : FR0007495049
Frais de gestion : 2,4% + 10% au-dessus de 10% de performance
Site web de la société de gestion : http://www.hmgfinance.com/
Le fonds va sur ses 10 ans, mais ne gère que 16 millions d’Euros, encore une preuve que les obligs n’intéressent personne.
Les rapports mensuels sont détaillés, on retrouve dans les premières lignes des classiques comme la perpétuelle Casino, des titres inaccessibles pour le particulier comme la perpétuelle Cofinoga, ou des curiosités comme l’emprunt d’état Algérien 1952 3,5%, dit le « Pinay Algérien », remboursable par tirage au sort et indexé sur le Napoléon.

Tikehau Credit Plus, de Tikehau IM
ISIN : FR0010460493
Frais de gestion : 1% + 15% au-dessus de l’Euribor 3 mois
Site web de la société de gestion : http://www.tikehauim.com/fonds.asp?id=1
Lancé mi-2007, le fonds a connu une tempête pendant sa jeunesse, et a perdu 40% de sa valeur. Depuis, il remonte la pente…
C’est aussi un très petit fonds (12 Millions d’encours).

14% de perpétuelles et une orientation crédit/high yield pour le reste. On retrouve ainsi les Tier1 de la Société Générale, de la BPCE (dont on a parlé ici), du Crédit Agricole, ainsi qu’une ligne de HeidelbergCement 2017 dont on parle dans le forum.
Bref, soit les lecteurs du Blog Oblig investissent comme les pros, soit c’est l’inverse

Lazard Objectif Signatures Privées
ISIN : FR0000027609
Frais de gestion : 0,75%
Site web de la société de gestion : http://www.lazardfreresgestion.fr
Le fonds existe en plusieurs versions, un fonds maître et un nourricier qui est un peu désensibilisé au risque de taux. Pour le contenu, c’est surtout des financières : 85% de subordonnées banque et assurance.

Aller pêcher soi-même l’espadon ou l’acheter surgelé ?

Il faut rester pragmatique, on peut aimer les OPCVM parce qu’ils permettent une diversification simple et l’accès à des marchés difficiles, tout comme on peut les éviter pour ne pas toucher 6% net de frais sur des risques évalués par le marché à 9% et ne pas subir les effets collatéraux de ces fonds (l’encours variable mène souvent à une dilution naturelle de la perf). C’est la responsabilité de chacun.

Quoi qu’il en soit, les commentaires de gestion sont intéressants et peuvent même donner des idées.

Connaissez-vous d’autres fonds de crédit disponibles au public aussi transparents sur leurs positions et qui font preuve d’un peu de créativité ? C’est souvent dans les sociétés de gestion indépendantes qu’on les trouve.
Pour les réseaux bancaires, un fonds obligataire c’est quasiment toujours un fonds d’obligs souveraines.

NB : je ne suis pas investi dans ces fonds, et je n’ai aucun contact personnel ou professionnel avec eux. Ce message n’est pas une recommandation d’achat, ni un conseil ou un appel à l’épargne.
PS : suite au message d’un des gérants d’un fonds mentionné, j’ai corrigé quelques approximations : Tikehau Credit Plus « pèse » 12 M EUR, Heidelberg n’est pas CCC et la perpet Tier1 BPCE a un nominal de 1000 EUR et non 50 K EUR. Merci pour ces corrections !

Commentaires (38)

By Robin des Bonds, 3 août 2009

Après l’offre Pernod + Rallye à 6,5% sur deux ans, voilà maintenant un « CLN Rallye » d’échéance 2 ans, en beaucoup de points similaire à une obligation Rallye, proposé par Bienprevoir dans le cadre d’une de ses « offres épatantes ». Analyse et avis.

Les caractéristiques

Le site est assez peu loquace sur le sujet, on y apprend juste que la souscription minimale est de 20.000 EUR, et que les quantités sont « très limités » (ils disent tous cela, et c’est en général vrai). Le 7% annoncé est net de frais de gestion. Pas de code ISIN, pas de prospectus, ni de mention de frais d’entrée.

Rallye, en tant que maison-mère de Casino, est certes très endettée, mais dispose d’actifs qui sont – à mon avis – de grande qualité, et qu’elle pourrait céder en cas de besoin.

Casino a besoin de payer des dividendes à Rallye, qui a besoin de payer des dividendes à Foncière Euris, qui a besoin de payer des dividendes à Finatis : c’est la pyramide de Jean-Claude Naouri. Si l’ensemble est optimisé pour alimenter le haut de la pyramide en cash, les coupons obligataires sont payés correctement. Malgré l’absence de notation de Rallye et l’endettement, je ne me fais pas de souci pour le service de la dette.

Le contrat

Peu d’informations, je pense qu’il doit s’agit de Dexia ou de Nortia…

J’ai retrouvé une ancienne page de Nortia mentionnant ses « supports ponctuels », on peut y lire qu’ils avaient commercialisé dans le temps (ou est-ce le même ?) un CLN Rallye à 10% : ce devait être l’époque où les investisseurs se souciaient réellement du risque de crédit (et sans doute une maturité plus longue).

Qu’est-ce qu’un CLN ?

Un CLN, ou « Credit Linked Note », est en français un « Papier lié à un crédit ». C’est un produit dérivé qui réplique le comportent d’une obligation « virtuelle » sur Rallye. Contrairement à une obligation, les coupons ne sont pas payés par l’entreprise au titre de la dette, mais payés par un intervenant de marché (trader, gérant, hedge fund…) qui a la vue inverse (qui pense que Rallye va faire défaut, ou qui souhaite se couvrir contre ce risque.

Mon avis

A 20.000 EUR la souscription, je n’y vais pas. Etant déjà actionnaire de Rallye et créancier de Casino, je ne veux pas charger davantage !

Je préfère vraiment les « vraies » obligations aux dérivés de type CLN ou CDS. Le droit applicable en cas de faillite ou de défaut est totalement différent ! Avec une obligation, on est créancier, un statut reconnu par la justice lors d’une liquidation. Avec un CDS ou un CLN, on a une créance sur une contrepartie inconnnue.

Enfin, la rapidité avec laquelle ces offres se créent, sont commercialisées, et sont souscrites, m’inquiète un peu. Néanmoins, l’offre est attrayante, le resserrement du spread de Rallye aura nécessairement lieu assez tôt sur les 2 ans.

Voici l’accès direct vers la page de bienprevoir présentant l’offre.

Vos commentaires sont les bienvenus !

Il serait intéressant de savoir si les titulaires du contrat d’assurance-vie en question ont la possibilité de souscrire à cette offre, ou si elle est réservée aux nouveaux clients, en d’autres mots, si l’intermédiaire sait prendre soin de ses clients existants avant d’aller en chercher de nouveaux.