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By Robin des Bonds, 27 juillet 2009

En fouillant sur Euronext Amsterdam à la recherche de bonnes opportunités pour mon compte Binck, je suis tombé sur la perpétuelle suivante :

• ISIN : XS0207764712
• Emetteur : Banque Fédérative du Crédit Mutuel
• Nominal :  1 EUR
• Quotité : 1000 (tous les ordres doivent être des multiples de 1000)
• Date d’émission : 3 décembre 2004
• Coupon : CMS 10 ans +0,10%, avec un plafond à 8%
• Intérêts : semestriels, les 15 juin et 15 décembre
• Call possible au pair le 15 décembre 2014 (et sans doute chaque année après, je n’ai pas pu confirmer)

Attention, les premiers taux étaient fixe, ne vous laissez pas leurrer par certains sites : c’est maintenant du variable.

L’obligation est subordonnée (assimilable au Tier 1, une sorte de quasi-fonds propres destiné à assurer le respect des ratios réglementaires). Le carnet d’ordres est bien rempli, on peut en acheter tout de suite si on est impatient, ou laisser traîner un ordre en carnet.

La page fininfo/Six Telekurs, et celle de la Bourse de Stuttgart.

Sans prospectus, on fait comme on peut

Je n’ai pas pu trouver le prospectus, mais en recoupant diverses infos à droite à gauche, en allemand ou néérlandais, j’en ai déduit les caractéristiques que je présente plus haut. Fininfo et Stuttgart sont d’accord pour dire que le prochain coupon (décembre) sera de 19,58 EUR, soit 3,916% du nominal sur une année pleine, ce qui est cohérent avec le CMS 10 ans récent.

Je n’aime pas acheter sans le prospectus, mais lorsque j’ai vu le cours, je me suis dit que… je suis prêt à prendre le risque sur les caractéristiques que je n’ai pas (notamment, clauses de non paiement du coupon) !

Historique du cours

Achetée autour de 50%, elle permet de toucher, rapporté à l’investissement, deux fois le taux à 10 ans !
En terme de risque, elle est un peu comparable à l’obligation « CATS » de Casino (sauf qu’une banque peut disparaître du jour au lendemain, étant plus propice à de grosses pertes instantanées), le genre de titres qui dérouille en cas de crise.

Tout comme CATS, elle cote autour de 50%, ce qui est une bonne chose : je préfère acheter 50% une obligation qui paye le taux 10 ans, que de payer le pair pour une obligation qui paye deux fois le taux 10 ans, c’est peut-être psychologique, mais je pense qu’une obligation a davantage de chances de reconverger vers le pair, que de partir vers 200% !

En outre, je ne sais pas si vous avez vu, mais quelques banques (dont Crédit Agricole par exemple) font des offres de rachat sur leurs titres subordonnées, puisqu’elles arrivent désormais à trouver des sources de financement moins onéreuses. Les offres ne sont pas des rachats au pair, mais proposent une prime appréciable sur le cours.

Conclusion

Etant prêt à risquer une partie de mon capital sur la BFCM, j’ai acheté ce titre perpétuel, au rendement de 8,5% sur le cours actuel. Il permet aussi de profiter d’une hausse des taux longs (et donc se couvrir contre une baisse des obligations à taux fixe que l’on peut avoir par ailleurs).

La possibilité de rachat donne un petit côté spéculatif qui n’était pas nécessaire, mais qui sera toujours le bienvenu au cas où

Mais il faudrait quand même que je trouve le prospectus…

Grâce aux formidables lecteurs de ce blog (Falco et Vengeur Masqué), voici le programme EMTN de la BFCM (les conditions « chapeau » aux émissions) et le pricing supplement, qui détaille les spécificités de l’obligation. Merci encore !

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By Robin des Bonds, 21 juillet 2009

L’obligation zéro coupon émise par la BFCM dont je parlais dans l’article « Le Crédit Mutuel lance un emprunt d’un milliard » est depuis hier cotée sur Euronext Paris !

Rappel des caractéristiques

• Taux à l’émission : 5,15% annuel, sous forme de zéro coupon.
• Nominal : 100 EUR
• Remboursement : 149,46 EUR
• Echéance : 16 juillet 2007
• Code ISIN : FR0010762989

La page Fininfo (qui calcule correctement le taux actuariel) et Euronext.
Boursorama ne l’a pas référencée, mais elle est déjà sur Fortuneo (plus réactif sur les obligations que Boursorama en général).

L’obligation cote au « double fixing » (les ordres sont accumulés et confrontés deux fois par jour, à 11h30 et 16h30), et vaut 101 aujourd’hui (soit 5,03% de rendement actuariel).

Un instrument idéal pour jouer la baisse des taux

Elle m’intéresse beaucoup car les zéro coupon sont les outils idéaux pour jouer les baisses de taux (pas forcément aujourd’hui, mais il faut toujours préparer ses outils à l’avance). En effet, le prix de marché de l’obligation est la valeur actuelle de 149,46 EUR de 2017, plus le spread de crédit de la BFCM. C’est aussi fiscalement intéressant, puisque les coupons ne sont pas taxés, mais capitalisés : les intérêts se composent plus vite.

Et, si l’on est sensible aux arguments de « capital garanti » (ce n’est pas mon cas, mais je peux le comprendre), une zéro coupon permet de se dire que, même si on achète au pire moment et qu’ensuite « le marché est idiot » et ne traite pas le titre à sa juste valeur , on est certain de retrouver 149,46 EUR en 2017, sauf défaut de l’émetteur.

Un marché peu liquide pour l’instant

En ce moment, comme toutes les obligations ont été placées en assurance-vie, il y a peu de ventes. Mais on devrait bientôt voir arriver un teneur de marché, car l’avis d’émission précisait :

Par ailleurs, la Banque Fédérative du Crédit Mutuel mettra en place un contrat d’animation sur ces titres avec CM-CIC Securities à la date de cotation.

L’avantage, ca sera la liquidité apportée. L’inconvénient, ce sera l’absence d’incohérences sur le cours, qui nous auraient peut-être permis de décrocher des rendements plus importants les jours de gros décalages, ce qui arrive régulièrement sur les titres au fixing.

Une dernière remarque, les règles de résevation d’Euronext ne permettent qu’une variation de 1 EUR par jour, à la hausse comme à la baisse, par rapport au cours de référence (cours de la veille si le titre a coté, limite hausse ou basse si il a été réservé).