Une perpétuelle KBC Bank à 10%… ou pas !
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Après le commentaire de Skwal, je suis parti étudier les obligations KBC mentionnées sur leur page investisseurs. De la liste, celle mentionnée (BE0934378747, la deuxième du deuxième tableau) est la seule accessible chez Binck.
Caractéristiques
- Emetteur : KBC Bank NV
- Date d’émission : 14 mai 2008
- Nominal : 1000 EUR
- Coupons annuels : 8%
- Rang : après les Senior et les Subordonnées
- Date de remboursement : aucune, première possibilité à l’initiative de l’émetteur le 14 mai 2013
- Code Isin: BE0934378747
- Mnemo : KBCPL
Le prospectus est ici, et voici la page Euronext. Quand Skwal en a parlé, elle cotait sous 80, d’où le titre !
Fiscalement, la Belgique ne prélève aucune retenue à la source, et transfère tous les coupons au courtier. Binck doit donc appliquer l’option fiscale choisie par le porteur.
Analyse du prospectus
Pages 6, 7 et 8, on retrouve les clauses qu’on avait déjà vues sur une autre supersubordonnées, la « CATS de Casino » : le coupon n’est obligatoire que si la société paye des coupons sur des titres de même rang ou des dividendes sur actions. Les coupons « zappés » peuvent ou non être reportés. On peut également les recevoir en actions, de même que nos titres peuvent être transformés en « certificats » en cas d’événement de crédit sur l’émetteur. Le fonctionnement de ces certificats est détaillé après la page 47.
Parmi les clauses plus protectrices, si KBC Holding, la maison-mère, paye un dividende à ses actionnaires, alors KBC Bank est obligée de payer un coupon sur ses obligations hybrides.
Pourquoi tant de clauses ?
Parce que ces obligations sont destinées à entrer dans le « Tier 1″, le capital réglementaire de la banque, en quelque sorte la somme de ses ressources stables. Et pour faire partie du « Tier 1″, une émission obligataire doit être la moins contraignante possible pour la banque : ces obligations sont des quasi-actions sans droit de vote. Et mine de rien, 8% de 1250 Millions, ca fait 100 millions à décaisser chaque année !
L’histoire
Depuis l’émission,KBC Group a été dégradé de A+ à A par Standard & Poor’s (le communiqué, pdf).
Ce qui est intéressant dans le communiqué, c’est la phrase : We view the KBC group to be a government-related entity, compte tenu du rôle important de KBC dans l’économie belge.
La Commission Européenne autorise en effet la Belgique à recapitaliser KBC avec de l’argent public (lien vers le communiqué). Cela garantit la dette « senior », la plus protégée, mais qu’en est-il pour les porteurs d’hybrides ? Ils servent de fusible ! C’est précisément dans ce genre de situation que leur sort se joue, on peut soit être échangés en « certificats », soit continuer à recevoir les coupons…
Le coupon sera-t-il payé en 2010 ?
Je ne suis ni devin, ni juriste bancaire, mais j’ai trouvé ceci :
Ce communiqué datant de février (avant la recapitalisation de KBC), annonce le paiement du coupon de mai 2009 sur l’oblig qui nous intéresse.
Ce communiqué du 1er septembre annonce que la Commission Européenne « conseille » de s’absetenir de payer les coupons non obligatoires sur les subordonnés. S’ensuit un débat juridique d’analyse du prospectus, et KBC finit par conclure que les coupons sont jugés obligatoires.
Je pense qu’en début d’année on aura droit à un nouveau communiqué pour savoir notre perpet à 8% devra ou non payer un coupon. Cela dépend de la situation de KBC, de son reflouage par de l’argent public. Evidemment, si KBC Holding paye un dividende, alors notre coupon est assuré, au moins pour un an.
Contrairement à mon intuition, le second communiqué laisse penser que les obligs émises par KBC Bank ne sont pas plus sûres que celles émises par des « conduits de financement », des sociétés créées uniquement dans le but d’émettre un titre particulier, comme les KBC Funding Trust.
Conclusion
C’est une difficile, celle_là ! Personnellement, c’est le genre de titres que j’aime (acheter, ca dépend du cours, mais analyser, oui !). Le cours reflète en général bien le risque : ce n’est pas une anomalie de marché qui la rend intéressante, mais son statut d’hybride, rarement accessible aux particuliers.
A noter : que le coupon soit payé ou pas, le coupon couru augmente tous les jours à un rythme de 8% du nominal par an, quoi qu’il arrive 
Si vous parlez néérlandais : une discussion de forum sur BE0934378747, la traduction Google automatique, et un article qui parle de la dégradation de rating de cette obligation par Moody’s, suite au non paimenent du dividende par KBC Holding, mais qui la considère quand même comme la plus sécurisée, puisqu’elle bénéficie d’un possible report de coupon.
Merci Skwal pour cette découverte !
