Le titre participatif Renault (FR0000140014)
Le TP Renault est le plus célèbre des titres participatifs cotés sur Euronext. Son coupon est régulier et croissant. Un potentiel jackpot au remboursement (toutefois très peu probable) fait fantasmer les rêveurs.
| Les détails en bref | |
|---|---|
| ISIN | FR0000140014 |
| emetteur | Renault |
| date_emission | 1983 et 1984 |
| date_echeance | Aucune |
| nominal | 152,45 € |
| remuneration | Partie fixe de 10,29 EUR + d’une partie variable selon la variation du chiffre d’affaires d’un exercice à l’autre. La partie variable est égale à la partie variable de l’année précédente x (CA de l’exercice précédent / CA de l’exercice précédant le précédent à structure et méthode de consoliation identique). |
| date_coupon | 24 octobre de chaque année |
| periodicite_coupon | annuelle |
L'essentiel
- Le coupon a une partie fixe et une partie variable indexée sur le chiffre d'affaires.
- La part variable se calcule à périmètre constant
- Il a en théorie un potentiel à forte plus-value en cas de remboursement contractuel, mais Renault n'utilisera probablement jamais cette porte de sortie
- Le rendement oscille généralement entre 4% et 7% selon le cours d'achat.
L'histoire du titre participatif Renault
Le titre participatif a été émis en deux fois, en 1983 et 1984. La deuxième ligne ayant été totalement assimilée à la première, aucun besoin de faire la distinction. Il existe aussi le titre participatif DIAC, mais il n’a pas d’intérêt selon moi. Le titre participatif a été émis à l’époque pour permettre à Renault de se recapitaliser, et de faire face à la crise pétrolière. Il a été émis à 1000 F, soit 152,45 EUR. Aujourd'hui, le coupon est donc calculé sur cette valeur nominale.
Comme tous les titres participatifs, il cote à la pièce, coupon couru déjà inclus. Il n'y a donc rien à ajouter : le prix payé est le prix affiché.
La rémunération du titre participatif
Le coupon est annuel, payé le 24 octobre de chaque année.
Comme pour beaucoup de titres participatifs, le coupon est un mélange de fixe (6,75% du nominal) et de variable, la somme des deux ne pouvant être inférieure à 9%.
Il se compose d’une partie fixe de 10,29 EUR + d’une partie variable, qui varie chaque année selon la variation du chiffre d’affaires d’un exercice à l’autre : la partie variable se calcule en prenant le variable de l’année précédente, puis en le multipliant par la variation de CA à périmètre identique.
La formule est donc :
Part variable = Part variable précédente x (CA de l’exercice précédent / CA de l’exercice précédant le précédent)
Tout est calculé à structure et méthode de consoliation identique. Cela signifie qu'une acquisition ou une cession de filiale n'implique pas de changement majeur sur le coupon.
Le calcul est assuré par un cabinet de commissaires aux comptes indépendant chaque année.
Historique des coupons
Le coupon a tendance a croître avec le temps, il y a notamment une "effet "inflation" qui joue. Je n'ai pas réussi à retrouver les coupons de 2013 à 2017, contactez-moi si vous avez l'historique complet !
| Date de versement | Coupon (€) |
|---|---|
| Octobre 1984 | 13,83 |
| Octobre 1985 | 14,03 |
| Octobre 1986 | 14,19 |
| Octobre 1987 | 14,64 |
| Octobre 1988 | 15,06 |
| Octobre 1989 | 15,52 |
| Octobre 1990 | 15,95 |
| Octobre 1991 | 16,65 |
| Octobre 1992 | 15,72 |
| Octobre 1993 | 16,21 |
| Octobre 1994 | 15,73 |
| Octobre 1995 | 16,05 |
| Octobre 1996 | 16,16 |
| Octobre 1997 | 16,15 |
| Octobre 1998 | 16,83 |
| Octobre 1999 | 17,89 |
| Octobre 2000 | 18,28 |
| Octobre 2001 | 18,73 |
| Octobre 2002 | 19,25 |
| Octobre 2003 | 19,49 |
| Octobre 2004 | 19,84 |
| Octobre 2005 | 20,65 |
| Octobre 2006 | 20,85 |
| Octobre 2007 | 20,77 |
| Octobre 2008 | 20,96 |
| Octobre 2009 | 20,22 |
| Octobre 2010 | 19,15 |
| Octobre 2011 | 20,53 |
| Octobre 2012 | 21,50 |
| Octobre 2013 | ??? |
| Octobre 2014 | ??? |
| Octobre 2015 | ??? |
| Octobre 2016 | ??? |
| Octobre 2017 | ??? |
| Octobre 2018 | 25,52 |
| Octobre 2019 | 25,17 |
| Octobre 2020 | 24,68 |
| Octobre 2021 | 21,53 |
| Octobre 2022 | 22,24 |
| Octobre 2023 | 23,66 |
| Octobre 2024 | 25,43 source |
| Octobre 2025 | 26,40 source |
La fiscalité particulière du titre participatif
Pour mémoire, ce titre est soumis à une fiscalité particulière, vous aurez 15% de retenue à la source + la fiscalité habituelle sur le brut (30% si Flat Tax), mais vous pourrez vous faire rembourser la retenue à la source.
Autrement dit, vous percevez 55% du coupon en octobre de l'année N, mais 15% vous sont restitués sous forme de crédit d'impôt (restituable si non imposable) après la déclaration de revenus, donc autour de juillet de N+1.
Vous percevez donc bien 70% du coupon brut au final.
Attention : dans l’interface de certains courtiers (Fortuneo) par exemple, le montant brut affiché dans votre relevé sera en réalité un net correspondant à 85% du coupon, on ne voit pas le « vrai » brut. Mais l'IFU est correct.
La possibilité de call émetteur
Le titre n'a pas d'échéance, mais comme tous les titres participatifs, le prospectus a prévu une valeur de remboursement croissante avec le temps, à la main de l'émetteur.
À partir de 1998, Renault pouvait racheter les titres à 400% du pair (soit 4500 F), ce montant augmentant du nominal chaque année, jusqu’à un maximum de 14.500 F (soit à 1450% du pair soit 2210,51 €) en 2008. Cet eldorado a fait beaucoup rêver, et beaucoup discuter !
En 1983, une telle date paraissait une éternité, et un tel montant une fortune… Aujourd’hui, le titre cote bien plus bas que les 2210 EUR !
Attention : On voit parfois « 2049 » dans les libellés, cela a été jadis la façon de représenter un titre non remboursable dans les systèmes informatiques. Mais il ne sera pas remboursé à cette date, qui ne correspond pas à une réelle échéance.
Faits marquants de l'histoire de ce titre participatif
L’OPA de 2004
En mars 2004, Renault décide de lancer une OPA sur le titre participatif, à 450 EUR, contre un cours autour de 370 EUR à l’époque, soit une prime de 21%. Renault a jugé ainsi répondre à la demande des porteurs « collés » avec un titre illiquide et obsolète. En réalité, les porteurs ne demandaient pas une OPA, mais attendaient le remboursement à plus de 2000 EUR !
Sur les 2.000.000 de titres en circulation, 60% sont apportés, il reste aujourd’hui 797 659 titres en circulation.
Historique de cours du titre participatif Renault TPA 83-84
source : https://www.abcbourse.com/graphes/eod/RNLp/lc9
Sur les historiques de cours de cette période, on distingue bien l’OPA à 450 (pic de volumes), suivi d’une frénésie spéculative jusqu’à 1140 !
La déchéance de Richelieu Finance
La société de gestion Richelieu Finance, notamment via son fonds Richelieu Spécial avait fortement investi dans le TP Renault, avant et après l’OPA, jugeant qu’une offre supplémentaire allait devoir être faite, et que le coupon permettait, dans le pire des cas, de patienter.
Le titre montait au fur et à mesure des achats de Richelieu, ce qui revalorisait le fonds, ce qui faisait attirait de nouveau clients, ce qui permettait à Richelieu d’en acheter davantage…Le titre participatif Renault a ainsi représenté 10% des encours du fonds Richelieu Spécial, qui pesait alors 2 Milliards d’Euros. Une position de 200 Millions d’Euros sur un titre aussi peu liquide était plutôt risquée, mais tant que de nouveaux clients arrivaient, tout allait bien…
Jusqu’à la débâcle des marchés actions début 2008. Pour faire face à des retraits de clients, Richelieu est alors contraint de solder ses titres, la baisse entraînant la baisse, le système inverse s’enclenche. Le titre est divisé par 4 en un an, et retrouve la valeur qu’il a eue pendant deux décennies : autour de 300 € !
Quant à la société de gestion, elle a fini rachetée.
Les aspects comptables
Pour Renault, le titre participatif est une dette, qui doit, selon les normes IFRS 32 et 39, être comptabilisé au bilan à sa juste valeur. Qu’est-ce que la juste valeur pour les normes IFRS ? Le prix de marché ! Un cours de TP élevé augmente comptablement la dette de Renault, un cours faible la fait diminuer. Néanmoins, ces impacts sont assez marginaux compte tenu de la faible proportion de l’endettement constituée par les titres participatifs.
Les polémiques concernant l'OPA
Après l’OPA, un groupe de porteurs estimant que les droits de la « masse » avaient été bafoués s’est constitué pour :
- demander le respect des conditions initiales, en arguant que des cours de rachat avaient été définis noir sur blanc, et que Renault ne pouvait faire une offre à un autre prix
- intégrer Nissan, filiale minoritaire, mais effectivement contrôlé par Renault, dans le calcul des coupons. Cette polémique est résumée sur cet article de la Vie Financière.
Ce groupe, faiblement organisé, n’a pas réussi à faire entendre sa voix.
Un autre litige existe sur le fait que BNP Paribas Secuties Services, le teneur de compte, est représentant des porteurs de la masse. En outre, en tant que banque commerciale, il existe dès lors un conflit d’intérêt important : BNP préférerait préserver l’activité avec son client plutôt que de veiller aux intérêts des porteurs de titres participatifs.
Le rendement du titre participatif aujourd’hui
Si l’on reste très terre à terre :
- Ce titre perpétuel paye généralement un coupon proche de 6-7% avant fiscalité, pour une signature « junk » (BB+ chez Standard & Poor’s).
- Le coupon a beau être indexé sur un CA, ce n’est pas une couverture contre l’inflation : outre les crises qui ont des effets sur le volume de véhicules vendus, le secteur automobile est déflationniste en prix. Depuis 2004, le coupon brut n’a pas augmenté. Après fiscalité, il a même diminué de 7% !
- Renault a déjà fait une offre et a plusieurs fois annoncé ne pas vouloir en faire d’autre. Les porteurs n’ont aucun levier supplémentaire, les conditions de consolidation et de remboursement ne les protègent pas. La variation de valeur au passif du bilan ne gène pas une entreprise : c’est le lot commun de beaucoup de dettes dans le bilan des entreprises.
- Intégrer le CA de Nissan ne changerait pas grand chose : ce qui est utilisé pour le calcul, c’est l’augmentation du CA à périmètre comparable. Aucune multiplication du coupon par 2 à attendre hors croissance organiques.
- Cependant, ce titre a parfois des accès de fièvre lors de spéculations sur un rachat intégral de Renault par Nissan. Sur le plan comptable, il serait alors bien plus simple de désintéresser les porteurs avec une offre intéressante que de le conserver et d’établir une comptabilité spécifique.
- Restant en circulation : 797 659 (source Renault)
Le titre est intéressant comme titre de rente. On l’a vu, le coupon a passé de nombreuses crises sans trop de soucis. Seul un défaut de Renault représente un risque. Néanmoins, il ne faut pas compter sur un rachat de sitôt je pense.
Il a aussi un petit frère, le titre participatif DIAC (sans intérêt selon moi).
Pour en savoir plus :
-
Pour avoir les informations détaillées, les prospectus, les coupons historiques : la page dédiée au titre participatif sur le site de Renault.
-
L’historique des coupons depuis l’émission peut être trouvé sur la notice AMF de l’OPA de 2004.
Nicolas Pérot
Ancien trader sur produits de taux d’intérêt et responsable des émissions obligataires de grandes entreprises, je partage ici mon expertise sur les obligations. Mon objectif ? Démystifier ce marché et apporter de la valeur à tous, du débutant à l’investisseur chevronné.
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