Les certificats coopératifs Rabobank 6,5% : analyse de ce titre perpétuel
| Les détails en bref | |
|---|---|
| Emetteur | Rabobank |
| Durée | perpétuelle |
| Coupon | 6,5% annuel |
| Périodicité des coupons | trimestrielle (29 mars, 29 juin, 29 septembre, 29 décembre), soit 1,625% du nominal par trimestre |
| Nominal | 25 € (mais on passe l’ordre comme s’il était de 1 euro) |
| ISIN | XS1002121454 |
| Cotation | Euronext Amsterdam |
| Montant en circulation | 7 825 136 525 titres (est. mai 2025) soit environ 196 M€ |
| Subordination | subordonnée Tier 2 |
| Type | Certificat coopératif |
| Date d’émission | 29 mars 2013 |
| Date de remboursement | aucune |
Les certificats Rabobank, un classique de tout portefeuille d'obligations perpétuelle ?
Ces certificats fonctionnent comme des obligations sans échéance qui versent 6,5% par an.
Qui est Rabobank ?
Rabobank est un groupe financier coopératif néerlandais créé en 1972. Du fait de son activité tournée vers le secteur agricole, on le considère aussi comme le plus grand « Crédit Agricole » du monde.
Les notations sont de qualité, les subordonnées Tier 2 sont BBB+ / A-.
L’actualité est plutôt bonne.
Le fonctionnement de ces certificats
- Pas de date d’échéance
- Pas de droit de vote
- Les paiements d’intérêts sont à la discrétion du Board, par le passé ils ont déjà été supprimés (ou versés sous forme de nouveaux certificats ? je n'ai pas trouvé l'info)
- Il existe aussi un risque de bail-in (les certificats sont annulés si besoin de renflouer la banque)
Mon analyse
J'en possède en fond de portefeuille. Cependant, je les ai achetés sous le pair, et c'était clairement une bonne affaire.
A 110% ou plus, à vous de juger !
Les émetteurs aiment restructurer périodiquement leurs titres Tier 2, et Rabobank n'échappe pas à la règle.
Voici les faits marquants de ces dernières années :
Avril 2024 : offre de rachat par Rabobank à 108,50% du nominal
En avril 2024, Rabobank a lancé une OPA sur ses propres certificats à 108,50%, acceptant les offres à hauteur de 1 milliard d'euros.
L'offre a été sursouscrite, les apports n'ont été servis qu'à hauteur de 32%. Les titres restent cotés.
Mars 2025 : OST, proposition de simplification
Le 10 mars 2025, Rabobank a annoncé une offre de simplification de sa structure de gouvernance concernant les certificats coopératifs. L'offre consiste à échanger les certificats existants contre des "Participations", avec une structure plus simple puisque cela supprimerait une structure intermédiaire sans pouvoir décisionnel, mais historiquement censée séparer droits économiques et droits de gouvernance.
La documentation de cette offre est disponible sur le site de Rabobank ici. Il y a aussi une FAQ.
Actuellement, une fondation (la Stichting AK Rabobank) détient les Participations dans la coopérative Rabobank et émet des Certificats Rabobank correspondants. La proposition vise à échanger ces certificats contre des Participations détenues directement par les épargnants, simplifiant la structure juridique et économisant les coûts liés à la fondation.
Il est donc proposé la dissolution de Stichting AK Rabobank et un échange "Certificats contre Participations" à hauteur de 1:1.
Caractéristiques des Participations
Rabobank annonce que les caractéristiques seront identiques à celles des Certificats :
- Même droit aux distributions : Les Participations verseront les mêmes intérêts que les certificats (sans que cela soit une obigation).
- Pas de date d'échéance : Les Participations n'ont pas de date d'échéance, comme les certificats.
- Pas de droit de vote : Les nouvelles Participations n'en confèrent pas plus que les certificats.
- Risque de subordination : toujours présent, en tant qu’instruments de capital hybride.
- Discrétion des paiements : Rabobank conserve le droit de suspendre les distributions, comme précédemment.
En revanche, la Stichting AK servait de tampon institutionnel. Elle pouvait théoriquement jouer un rôle de filtre ou de représentation collective. Sa suppression expose directement les porteurs à Rabobank. Je n'ai cependant pas trouvé d'éléments sur l'intérêt réel de cette fondation, ni de ses éventuelles actions passées en faveur des porteurs.
Enfin, si Rabobank indique qu'aucun changement de valeur n'est à craindre, les juridictions fiscales locales pourraient considérer que le changement est un événement taxable, ou que les coupons n'ont pas la même nature. Sans pouvoir l'affirmer, je pense que pour la France la fiscalité ne changera pas.
Calendrier et vote
Les détenteurs peuvent voter auprès de leur intermédiaire financier pour accepter ou refuser l'offre.
| Date | Événement |
|---|---|
| 10 mars 2025 | Annonce de la proposition de simplification par Rabobank |
| 9 avril 2025 | Vote du conseil des membres sur la modification des statuts |
| 12 mai 2025 | Date de détention requise pour voter à la première réunion |
| 22 mai 2025 à 15h30 | Première réunion de vote à Utrecht (quorum requis : 2/3 du nominal) |
| 23 mai 2025 | Annonce du résultat de la première réunion |
| 3 juin 2025 | Date de détention requise pour la deuxième réunion (si nécessaire) |
| 13 juin 2025 à 13h00 | Deuxième réunion à Utrecht (pas de quorum requis) |
| 13 juin 2025 | Annonce du résultat de la deuxième réunion |
| 26 juin 2025 | Mise en œuvre prévue de l’échange Certificats ➝ Participations |
Faut-il accepter cette offre ?
A titre personnel, je pense ne pas voter. Ma participation est trop insignifiante :) A noter que Rabobank a décidé de voter en faveur de l'offre avec les titres qu'elle détient (36 652 88 certificats, soit 916 M € de nominal et donc environ 17% du quorum), ce qui augmente la probabilité de succès.
En cas de succès, l'échange est prévu pour le 26 juin 2025. Le code ISIN ne changera pas.
Pour aller plus loin :
Dernière mise à jour : 7 mai 2025
Nicolas Pérot
Ancien trader sur produits de taux d’intérêt et responsable des émissions obligataires de grandes entreprises, je partage ici mon expertise sur les obligations. Mon objectif ? Démystifier ce marché et apporter de la valeur à tous, du débutant à l’investisseur chevronné.
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