Produit structuré indexé sur taux : miser sur les courbes

Le principe

Ces produits structurés sont conçus pour verser un coupon variable, selon l’évolution d’un taux de référence obligataire.

Le plus courant est le CMS 10 ans, qui reflète le niveau du taux swap à 10 ans. Ce taux est utilisé dans les marchés dérivés pour représenter les taux d’intérêt fixes à long terme.

Exemple concret

Un produit structuré proposé à 100 €, avec les caractéristiques suivantes :

• Durée : 10 ans
• Coupon annuel = CMS 10 ans – CMS 2 ans, plafonné à 5 %, plancheré à 0 %
• Protection du capital à l’échéance, sauf si les taux deviennent négatifs
• Pas de remboursement anticipé

Si la courbe des taux est pentue (ex : CMS 10 ans à 4 %, CMS 2 ans à 2 %), le coupon sera de 2 %.

Si la courbe s’aplatit (CMS 10 ans = CMS 2 ans), le coupon devient nul.

Avantages

• Permet de jouer une normalisation ou pentification de la courbe des taux.
• Peut offrir un coupon supérieur aux taux fixes si le scénario de marché se réalise.
• Exposition indirecte à la macroéconomie : reflète les anticipations de croissance et d’inflation.

Inconvénients

• Complexité de compréhension : dépend d’un taux peu connu (CMS), d’un différentiel, et de clauses.
• Rendement capé : souvent plafonné à 4 ou 5 %, même si les taux montent plus haut.
• Sensibilité extrême à la courbe des taux : si elle s’aplatit ou s’inverse, les coupons tombent à zéro.
• Illiquidité : revente difficile, surtout en dehors des fenêtres de rappel.

Quand l’utiliser ?

• Si vous anticipez une hausse des taux longs (CMS 10 ans) plus rapide que celle des taux courts.
• Si vous souhaitez diversifier une poche obligataire avec un produit indexé sur la courbe.
• Si vous êtes accompagné par un professionnel capable d’analyser la formule exacte du produit.

À comparer avec…

• Obligations à taux fixe : rendement connu mais pas indexé.
• Obligations à taux variable (Euribor) : plus simples mais ne jouent pas sur la forme de la courbe.
• Swap de taux ou forward rate agreements (FRA) : réservés aux institutionnels.

Autocall sur CMS 10 ans : remboursé si les taux montent

Certains produits structurés intègrent une clause dite "autocall", qui prévoit un remboursement anticipé automatique si un certain niveau de taux est atteint.

Exemple typique :

• Produit à échéance 10 ans, mais remboursable chaque année si le CMS 10 ans dépasse un seuil (ex : 4 %).
• Tant que ce seuil n’est pas atteint, le produit continue et verse un coupon (par exemple CMS 10 ans – CMS 2 ans, capé à 5 %).
• Dès que le CMS 10 ans franchit le seuil défini, le produit s’arrête : l’investisseur est remboursé à 100 %.

Ce mécanisme permet de profiter d’un scénario de remontée des taux longs, tout en limitant la durée d’investissement.

Attention : - Si les taux stagnent ou baissent, le produit continue jusqu’au bout, sans garantie de rendement. - Le niveau de déclenchement de l’autocall est fixé contractuellement. S’il est trop ambitieux (ex : CMS > 5 %), l’autocall risque de ne jamais être déclenché.

Ce type de produit est très utilisé dans des contextes où le marché anticipe une normalisation progressive des taux, et que l’investisseur souhaite une exposition asymétrique avec sortie automatique en cas de succès.