Qu’est-ce qu’un strip ?

Qu’est-ce qu’un strip obligataire ?

Le mot "strip" vient de l’anglais “Separate Trading of Registered Interest and Principal”. Concrètement, il s’agit d’une obligation classique “démontée” en morceaux : on sépare les coupons et le capital, pour en faire des obligations indépendantes, sans coupon, remboursées à échéance.

Chaque flux (intérêt ou principal) devient un zéro coupon, avec une échéance et un prix propre. Ces titres s’achètent sous le pair (à un prix inférieur à leur valeur de remboursement), et le gain de l’investisseur provient uniquement de la différence entre le prix payé et la valeur remboursée.

Exemple : si je paie 75 € aujourd’hui pour un strip remboursé 100 € dans 6 ans, mon rendement est implicite, autour de 5 % par an.

Pourquoi les strips existent-ils ?

Les strips ont été créés pour répondre à un besoin spécifique des investisseurs : calibrer précisément leurs flux de trésorerie. Lorsqu’un investisseur veut être sûr de recevoir une somme à une date donnée (par exemple, pour financer un passif à échéance connue), un strip est l’instrument idéal.

Les assureurs, fonds de pension, ou gestionnaires de passifs aiment ces titres car ils leur permettent d’aligner exactement un flux futur sur un engagement.

C’est aussi un outil très utile pour gérer la duration d’un portefeuille, c’est-à-dire sa sensibilité aux taux d’intérêt.

Enfin, les investisseurs particuliers peuvent aussi y trouver un intérêt car la détention n'occasionne pas de versements, donc pas de taxation. L'impôt est différé jusqu'au moment de la revente : l'investisseur a le contrôle sur la date de sa fiscalité.

Comment les strips sont-ils créés ?

Les obligations d’État (notamment les OAT françaises ou les Treasury américaines) peuvent être “strippées” via une infrastructure officielle. En France, c’est Euroclear France qui permet le stripping des OAT, le terme STRIP n'est pas vraiment utilisé, on préfre parler d'"OAT démembrées".

Lorsqu’on “strippe” une obligation, on transforme :

• chaque coupon annuel en un titre distinct, remboursé à sa date de versement,
• le capital final en un autre titre distinct, remboursé à l’échéance de l’obligation.

Ainsi, une OAT 2% 2034 pourra donner lieu à 10 strips (un par coupon de 2 € de 2025 à 2033) + 1 strip correspondant au remboursement de 100 € en 2034.

Ces titres sont ensuite cotés et négociables séparément sur le marché secondaire.

Caractéristiques clés d’un strip

• Zéro coupon : aucun paiement intermédiaire.
• Duration = maturité : la duration d’un strip est maximale, car tout est payé à la fin.
• Sensibilité aux taux d’intérêt très élevée : c’est un produit très réactif aux mouvements de taux.
• Pas de réinvestissement à gérer : contrairement à une obligation classique avec coupon, vous n’avez pas à vous demander quoi faire des intérêts reçus.

C’est un produit à duration pure : parfait pour tester ou exposer un portefeuille à une évolution des taux longs. La duration est strictement égale à la maturité résiduelle.

Si l'échéance est dans 15 ans, la duration sera de 15. Un mouvement de 1% des taux d'intérêt occasionnera un mouvement de 15% de l'obligation.

Avantages pour l’investisseur obligataire

• Calibrage précis des flux futurs : je peux acheter aujourd’hui un strip qui me garantit un remboursement de 10 000 € dans 7 ans, pour honorer un engagement.
• Simplification des calculs : il n’y a qu’un seul flux, donc un seul taux actuariel à calculer.
• Instrument de taux pur : pas de risque de spread, pas de complexité de structure. Seulement un risque de taux (et de contrepartie publique, souvent négligeable).

Exemple : en 2020, un investisseur institutionnel voulait sécuriser un flux de 1 M€ en 2040. Il a acheté pour 600 000 € de strips sur OAT 2040. Il sait qu’il récupérera ses 1 M€ en 2040, sans réinvestissement intermédiaire, sans coupon, sans aléa. En contrepartie, il accepte une sensibilité forte à l’évolution des taux d’ici là.

Inconvénients à connaître

• Très sensible aux taux : quand les taux remontent, les strips chutent fortement (plus qu’une obligation classique).
• Zéro liquidité sur certaines lignes : tous les strips ne se valent pas, certains peuvent être peu échangés.
• Pas de coupon = pas de flux régulier : ce n’est pas un produit adapté à un besoin de revenu.

Où acheter des STRIPS ?

• Les Strips sur T-Bonds (obligation d'Etat américain) sont très liquides, et se négocient facilement sur le marché secondaire. On peut facilement les acheter sur InteractiveBrokers par exemple.

• Certaines OAT strippées sont négociables sur Euronext, mais la profondeur de marché est faible. Il faut choisir celles sur lesquelles se concentre le volume. Elles se négocient surtout de gré à gré, entre institutionnels.