Qu'est-ce que le coupon couru ? À quoi sert-il et comment le calculer ?

Définition et raison d'être du coupon couru

Le coupon couru, également appelé intérêt couru, est la portion d'intérêt qui s'accumule sur une obligation entre deux dates de versement de coupon. Il représente la part du prochain coupon que le détenteur de l'obligation a "gagné" mais n'a pas encore reçue.

Lorsqu'un investisseur achète une obligation entre deux dates de versement du coupon, il doit payer au vendeur non seulement le prix de l'obligation, mais aussi le montant des intérêts accumulés depuis le dernier versement. Cela garantit que le vendeur reçoit les intérêts pour la période pendant laquelle il a détenu l'obligation.

Calcul du coupon couru

Le calcul du coupon couru se base généralement sur la formule suivante :

Coupon couru = (Taux du coupon annuel / Nombre de paiements par an) x (Nombre de jours depuis le dernier paiement / Nombre de jours dans la période de coupon)

Voici un exemple chiffré :

• Obligation avec un coupon annuel de 5% (on utilise le taux facial)
• Paiements semestriels (deux fois par an)
• Achat 60 jours après le dernier versement de coupon
• Période de coupon de 180 jours (par convention définie dans les conditions de l'obligation)

Coupon couru = (5% / 2) x (60 / 180) = 1,25% x 0,3333 = 0,42%

Dans cet exemple, le coupon couru serait de 0,42% de la valeur nominale de l'obligation.

Pourquoi un coupon couru ?

La raison d'être du coupon couru est d'assurer une répartition équitable des intérêts entre l'acheteur et le vendeur, reflétant précisément la durée de détention de chacun. C'est aussi un moyen de rendre plus lisibles les cotations obligataires, en évitant qu'elles ne cotent en "dents de scie".

Conséquences du coupon couru sur le prix des obligations

Le coupon couru a un impact direct sur le prix auquel les obligations sont négociées sur le marché secondaire. On distingue deux types de prix :

• Le prix pied de coupon (ou clean price) : C'est le prix de l'obligation sans tenir compte du coupon couru. Il reflète la valeur intrinsèque de l'obligation basée sur les taux d'intérêt du marché, la qualité de crédit de l'émetteur, etc. Sur les marchés, les obligations cotent en pourcentage du nominal. Le prix réellement payé (en euros ou en devises) sera donc égal à ce pourcentage multiplié par le nominal.

• Le prix coupon plein (ou prix net) : C'est le prix que l'acheteur paie réellement, qui inclut le prix pied de coupon plus le coupon couru.

Pour les investisseurs, il est crucial de comprendre cette distinction. Lors de l'achat d'une obligation, ils doivent être prêts à payer le prix pied de coupon, qui sera supérieur au prix propre affiché. Inversement, lors de la vente, ils recevront ce prix pied de coupon.

Lorsque l’on passe un ordre, le coupon couru n’est pas inclus dans les prix affichés sur le carnet d’ordres. Il est ajouté ensuite : attention aux mauvaises surprises si vous achetez avec un coupon couru très élevé ! Le coupon couru est normalement affiché sur le site des brokers au moment du passage d'ordres.

Est-il possible d’acheter une obligation la veille du coupon et de revendre immédiatement après avoir encaissé le coupon ?

Non, c'est justement le coupon couru qui empêche cet arbitrage. En achetant la veille d'un détachement, vous payez un coupon couru très élevé, presque égal au coupon à verser. Post-détachement, vous percevez le coupon plein, c'est-à-dire un montant très proche de celui que vous avez versé au vendeur.

Toutes choses égales par ailleurs, si le prix pied de coupon de l'obligation ne change pas, l'opération est presque nulle (vous avez placé votre argent au taux du coupon pendant une journée).

Les conséquences de la cotation "pied de coupon"

• Les obligations ne cotent pas en « dents de scie » : un graphique historique n’est pas perturbé par les prix qui progressent avant de chuter lors des détachements de coupon
• Contrairement aux actions et ce qui se passe avec les détachements de dividendes, les obligations ne perdent pas une valeur équivalente au coupon le jour du détachement. Elles sont non affectées par les détachements de coupons si l’on regarde la valeur cotée.

Attention à la fiscalité !

Pour l’investisseur particuliers, le coupon couru n'est pas neutre. En effet, acheter juste avant un coupon revient à payer la fiscalité plein pot sur le coupon. Dans notre exemple, en achetant la veille d’un détachement à 4%, on paye 3,99% de coupon couru, pour toucher 4% le lendemain, soit 2,8% après Flat Tax. A vous de faire vos calculs pour voir si cela en vaut la peine, sachant que le coupon couru payé s’ajoute bien sûr au prix d'achat pour former le prix de revient fiscal.

Certaines obligations n'ont pas de coupon couru

Les titres participatifs se comportent comme des actions pour ce qui est de la cotation. Il n’y a pas de notion de coupon couru. Le jour du détachement, ils baissent donc de la valeur du coupon.

Le coupon couru peut être utile pour calculer le coupon plein

Le coupon couru permet aussi en retournant la formule, de retrouver le taux coupon si l’on est pas sûr (par exemple, pour une obligation à taux révisable dont le taux de référence nous est inconnu).